永恒以来，在传统的政府投资基金管束模式中，GP 和 LP 存在较为杰出的利益一致性问题。尤其是在面前成本阛阓退出环境存在较大不确定性的情况下gay_porn，这一矛盾愈发昭彰。

北京顺义但愿通过打造 LGC 的新模式，发扬 GP 和 LP 救济的上风，探索更动非成本阛阓退出息径和投资收益多元化评价尺度。

" LGC 模式是顺义模式最大的特色，其中的‘ L ’和‘ G ’指基金的 LP 和 GP 王人由我方来作念，然后再配合国资控股金融派司的信用融资（Credit），构造一体化的投贷联动机制。"近日，北京市政府特聘大家、顺义国资总司理吕亚军在继承 21 世纪经济报说念记者专访时说。

迁徙跃迁：推进顺义从"产业大区"迈向"产投大区"

2023 年，顺义全区地区坐褥总值达到 2203 亿元、同比增长 7%，经济总量和财政收入均保抓全市前 5，工业总产值稳居北京市前 3。2024 年，顺义地区坐褥总值推断同比增长 5.5%。

但值得详实的是，产业强、财政强的顺义，在产投层面并不是很强。尤其对比北京市内作念得比较出色的区县，顺义往时一直给东说念主的印象如故，在产投方面处于学习者、追逐者的情状。

据了解，顺义区在政府投资基金领域起步相对较晚。2017 年 7 月，北京顺义金融控股有限公司（简称"顺义金控"）作为区财政资金的代抓机构，发起诞生了顺义区第一只政府提醒基金。提醒基金认缴畛域 100 亿元，首期实缴 10 亿元，基金管束东说念主为顺义金控全资子公司北京工顺投资管束公司（简称"工顺投资"）。

限制目下，该提醒基金迷惑诞生 10 只子基金，认缴畛域 24.99 亿元，实缴畛域 21.08 亿元，招前言基金认缴管束畛域高出 3500 亿元。

比年来，在区委、区政府的推进下，顺义在产投平台配置方面握住加鼎力度。同期，在吕亚军的主导下，团队冉冉探索出富饶特色的"顺义模式"，匡助顺义完了从产业大区向产投大区的跃迁。

吕亚军告诉记者，促进产业发展主要有两种模式，一是依托当地资源天禀，内生式发展产业。比如，有些地区依托当然资源上风发展旅游产业、口岸货运产业。二是通过投资面容更主动地进行产业布局，裁汰产业发展周期。比如合肥的新动力汽车等主导产业，主要等于通过投资培植的。

"两种面容王人十分遑急，但往时顺义主要强在内生式产业发展，在产业投资方面智商有所欠缺。同期需要详实的是，在国度层面发布《公说念竞争审查条例》后，政府不可通过补贴策略、返税策略来迷惑企业。最灵验率的面容等于通过产业投资的面容，迷惑企业落户。是以，顺义亟需构建起普遍的产投智商，何况咱们校服大致作念好这件事。"吕亚军说。

在 2024 年来到顺义国资后，吕亚军指挥团队进行了颇有生效的业务探索：2024 年下半年，顺义提醒基金二期筹备诞生。基金总畛域 100 亿元，完了了年内诞生、年内备案和年内投资的散伙。何况，比较一期基金以纯 LP 面容作念投资，二期基金在 LGC 模式下悉数由政府出资，工顺投资管束。二期基金所投子基金，均由顺义国资体系内团队管束。

2024 年 12 月，北京顺义汽车产业投资基金发布，筹画总畛域达 20 亿元。本年 3 月，由顺义区三家区属国有私募股权基金管束机构围绕顺义区的要点产业诞生的三只产业子基金不时通过工商诞生，行将开展投资责任。据了解，当地更多的直投面容和子基金面容正在密集推进决议过程中。

特色探索：买通融资、投资"任督二脉"gay_porn，构建 LGC 模式

据了解，顺义区很早就与市级基金进行了投资合营和业务换取等多元化的深度联动，在打造新一期的顺义提醒基金的顶层运筹帷幄时，参考市级基金的申饬，并积极进行具有顺义特色的探索和 LGC 模式更动。

从组织架构上来看，顺义国资公司暖热义金控起到访佛北京国管的作用，本色上，顺义国资公司暖热义金控是一套班子、两块牌子，通过对两个平台进行了机制化的顶层运筹帷幄，分歧了不同的功能属性。

其中，顺义国资公司定位为产融平台，其领有约 1400 亿元东说念主民币总钞票、3A 信用评级、相当低的成本欠债率。这意味着，顺义国资公司具备讲究的成本阛阓融资智商，作为优质 LP 大致为顺义政府投资基金放开四肢作念投资带来底气。

顺义金控定位为产投平台，其全资子公司工顺投资演出着 GP 的变装，是顺义政府提醒基金一期和二期的管束东说念主。同期，顺义金控旗下还有两家担保公司，国资控股的担保、融资租出等业务板块不错与基金业务进行投贷联动，知足不同发展阶段企业的多元化融资需求，这即是 LGC 模式中的 C（Credit）的变装。

"在其他区域，不异王人有国资公司、基金派司公司和金融派司公司，他们可能漫衍在不同的主体中，不可形成协力，甚而出现独揽手打架的情况。咱们的顺义国资暖热义金控在吞并体系下，更容易形成协同效应，为地区的产业发展和招商引资工作。"吕亚军说。

顺义区内一家作念第三代半导体的企业，是 LGC 模式下获益的典型案例。据了解，该企业其时需要进行 4 亿元独揽的融资。但投资者给的融资估值较上一轮融资出现了"腰斩"，对企业来说很难继承这么的价钱。于是，顺义团队通过顺义金控旗下的融资担保公司，在股权投资的基础之上给企业搭配了一部分的债权融资，匡助企业处分燃眉之急。

"咱们在试验过程中详实到，面前阛阓大批存在估值倒挂的情况，同期债权融资成本又处在较低水平。此时，对部分企业来说，股权投资不见得是最盼愿的采取。债权融资不异大致让企业赢得资金扶持，何况是知足投资配置和自身发展的同期，又不外度稀释企业股权。"吕亚军说。

裁长补短：形成专科性、阛阓化自有团队体系

"顺义模式"中，GP 悉数由顺义金控旗下团队担任。"目下顺义政府投资基金总畛域为 200 亿元独揽，盘子并莫得那么大，咱们但愿更多是通过自有投资团队进行基金的管束和运营。"吕亚军说。

国资自有团队作念直投，奈何保证投资专科性和阛阓机敏度？

"咱们要灵验地作念到裁长补短，"吕亚军说，"自有投资团队可能不像红杉、高瓴那样有超强的实战申饬，但一定是对顺义当地产业形态领路更加深远的，不错更好地贯彻当地产业布局条目，挖掘和投资利于当地产业发展的企业进行强链、补链。"

当投资标的筹画变得具象化，自有投资团队只需"死搬硬套"式进行投资试验，完成这说念"填空题"。吕亚军以为，在地方产业发展场地更加领会的布景下，地方国资团队下场作念直投将是趋势所在。

同期记者详实到，在国资体系内作念到尽量阛阓化，是顺义模式下的遑急标签。记者了解，顺义提醒基金二期在搭建的过程中，在管束轨制的顶层运筹帷幄层面从阛阓化角度启程开展了多方面责任，具体包括充实配强基金管束团队、完善风险管束体系配置、搭建面容库信息化系统、探索机制化的面容迷惑安排、加强品牌配置及外部宣发、开展系统内宣打仗培训等。

在阛阓化东说念主才引进层面，为进一步指摘投资风险，提高基金运营管束水平，顺义金控在原优秀团队的基础上，里面调剂优秀东说念主员充完了存团队，同期通过阛阓化面容迷惑投资、风控、品宣等领域的专科东说念主才，并精确开展团队绩效侦查，进一步加强基金专科化队伍配置。

另外，激发容错免责轨制是国资机构去作念耐性成本、果敢成本的遑急轨制保险。顺义提醒基金二期的管束见识及试验确定中也对基金的风险限制及容错免责作念了相应的轨制安排，进一步激发政府投资基金管束东说念主员，尤其是区管国有企业基金管束东说念主员发扬更多能动性和主动性。

全局想维：追求生态型投资收益

比年来，从中央到地方越来越多地说起"耐性成本"一词。事实上，面前阛阓中投资端和退出端的两大趋势，让成本不得不耐下心来。

一是从投资端来看，互联网、迁徙互联网期间，成本更多投向模式更动面容。在硬科技期间，成本更多投向基础性更动，专精特新和新质坐褥力企业，这类投资的周期和成长性自身就相对缓慢；二是从退出端来看，由于 IPO 退出所靠近的不确定性加多，更需要成本对退出路线进行永恒和逆周期安排。

LGC 模式在作念耐性成本层面具有自然上风。吕亚军先容称，在永恒融资成本方面，经过近期一系列的设施，团队当今还是能把五年到十年的永恒成本压到 2% 的水平。从成本阛阓角度，永恒债不错看作一个家具，2% 的票息水平特地于债权投资东说念主用 50 倍的 PE 投了个债券家具。

与此同期，面前 A 股平均市盈率从 3 年前的 25 倍到 30 倍还是降到 12~15 倍独揽。用 50 倍的家具投资 15 倍的标的，这是经济学上典型的增厚型投资（accretive），主动订价各别酿成的价值升值。

"以此为参照，面对大部分的一级阛阓产业投资契机，咱们不错相当幽静地采取契机，有相当强的底气不错作念到耐性，作念到逆周期、永恒地陪伴企业成长。在最近发布的子基金中，咱们本色上莫得设存续期限，永恒调动投资，让首创东说念主和管束团队有宽裕的本领周期来推进企业发展。"吕亚军说。

当阛阓中对耐性成本的呼声日渐增多，吕亚军强调，耐性成本并非佛性成本、躺平成本。并不是说由于饱读舞耐性成本、冷落容错免责，大家就只管诞生基金往外投而不追求最终效果，这对投资生态来说并不是功德，可能又会堕入政府投资补贴化的"怪圈"。

东说念主们常讲，投资有 α 收益和 β 收益。粗浅来说，α 收益是指突出阛阓涨跌赢得的迥殊收益，即非系统性收益，与此相对，β 收益是指伴随阛阓涨跌赢得的收益，即系统性收益。吕亚军以为，就当下的一级阛阓情况而言，伴随融资轮次和上市退出所带来的 β 收益大幅减少，当今查验国资投资东说念主的是灵验的 α 收益。

" α 收益方面咱们比较于其他的社会化基金或者其他区县的基金，大致得到更灵验的弧线擢升。在此前提下，即使 β 收益趋零，α 收益方面也大致使得咱们的总收益弧线灵验擢升。"吕亚军说。

就顺义政府投资基金来说，当地通过全局想维，对投资收益作念了多元化的界定，把财务收益、落地收益、区域经济孝顺、产业带动收益、强链补链收益等王人放在考量范围内。

举例，假定企业异日 5 年的区域经济孝顺能消失投资额的 80%，大部分的投资不错通过税收容存的面容回到区里财政，这么本色上让其大致解脱成本阛阓的周期限制，让"肉烂在锅里"，大家大致以更长周期的面容来看待所投面容。

"咱们但愿在作念好耐性成本的同期，再行界说国有成本投资收益的多元评价方针体系，在逆周期的情况下兼顾产业迷惑和财务答谢，探索打造富饶特色的顺义模式。"吕亚军说。预测异日，团队但愿力图用 2~3 年的本领gay_porn，助力将顺义区这个产业大区升级为产投大区，成为北京区级政府投资基金的新范本和新高地。